Daftar Isi

Stablecoin Berbasis Dolar AS Dibandingkan: Kinesis C1USD vs. Tether USDT vs. Circle USDC

Stablecoin secara diam-diam telah berkembang menjadi salah satu inovasi paling penting dalam keuangan modern.
Apa yang bermula sebagai segelintir token eksperimental yang dipatok pada dolar pada pertengahan 2010-an kini telah berkembang menjadi pasar bernilai ratusan miliar dolar.
Lalu, mengapa pertumbuhannya begitu eksplosif?
Stablecoin menawarkan sesuatu yang selama ini sulit diwujudkan oleh keuangan tradisional—stabilitas mata uang fiat yang dipadukan dengan kecepatan dan kemampuan pemrograman blockchain.
Seseorang memperoleh kepastian harga seperti dolar AS, tetapi dapat memindahkannya ke seluruh dunia dalam hitungan detik, mengintegrasikannya ke dalam smart contract, atau menggunakannya sebagai agunan penyelesaian transaksi dengan cara yang melalui jalur perbankan konvensional dapat memakan waktu berhari-hari.

Puluhan stablecoin masih eksis di atas kertas, tetapi USDT dan USDC pada dasarnya telah menjadi Coca-Cola dan Pepsi dalam ruang ini.
Yang lainnya berebut posisi ketiga.
Binance USD (BUSD), TrueUSD (TUSD), dan Pax Dollar (USDP)—semuanya telah mengalami penyusutan pangsa pasar, terjepit oleh tekanan regulasi, perubahan strategi para penerbitnya, atau sekadar ketidakpedulian pengguna.
Ini adalah contoh klasik efek jaringan: ketika semua orang menggunakan Tether, Anda pun menggunakan Tether, karena di sanalah likuiditas berada.

Meski demikian, dunia stablecoin bukanlah sesuatu yang seragam.
USDT dan USDC menopang sebagian besar aktivitas yang kita kenal sebagai aktivitas kripto—perdagangan, pembayaran, pinjaman DeFi—sementara pendatang baru seperti C1USD milik Kinesis menempuh jalur yang berbeda.
C1USD tidak berusaha menaklukkan seluruh pasar.
Token ini dirancang untuk bekerja di dalam ekosistem token emas dan perak milik Kinesis, lebih menyerupai perangkat khusus daripada pelarut universal.
Masing-masing token ini bertujuan mempertahankan kesetaraan dengan dolar, tetapi struktur cadangan, praktik transparansi, dan penggunaan sehari-hari yang sebenarnya sangat berbeda.

Tiga Cara Membangun Stablecoin

Jika kita mundur sejenak dan melihatnya secara keseluruhan, pasar stablecoin telah mengerucut menjadi tiga filosofi desain yang berbeda.
Dan jika kita memperhatikannya dengan saksama, kita dapat melihat gema sejarah moneter dalam masing-masing pendekatan.

Pertama, ada USDT—strategi skala sebagai pelopor.
Tether datang lebih awal, dan keunggulan awal tersebut kemudian memperkuat dirinya sendiri.
Dinamika yang terjadi adalah sebagai berikut: para trader menggunakan USDT, sehingga bursa mencatatkannya, lalu semakin banyak trader menggunakannya, semakin banyak pool likuiditas terbentuk di sekitarnya, dan semakin banyak pula trader yang menggunakannya.
Ini adalah roda berputar yang sama yang membuat Visa dan Mastercard menjadi dominan—bukan semata-mata karena keduanya yang terbaik, melainkan karena semua orang sudah menggunakannya.
Saat ini, USDT berfungsi sebagai mata uang penyelesaian transaksi de facto untuk kripto di seluruh dunia.
Entah Anda berdagang di bursa besar maupun platform lepas pantai yang kecil, kemungkinan besar Anda dapat memindahkan dana masuk dan keluar melalui USDT.
Komposisi cadangan dan frekuensi auditnya menjadi persoalan sekunder dibandingkan basis pengguna yang telah terbentuk itu.
Ini bukan penilaian nilai—begitulah efek jaringan bekerja.

Kedua adalah USDC—arketipe kepatuhan regulasi.
Circle, perusahaan di balik USDC, mengambil taruhan yang berbeda.
Mereka berpikir bahwa jika mereka membangun sesuatu yang benar-benar dapat digunakan dengan tenang oleh bank dan institusi—dengan atestasi bulanan, cadangan yang seluruhnya berupa Treasury AS, dan kehadiran lobi yang terlihat jelas di Washington—mereka akan memenangkan jenis pengguna yang berbeda.
Dan mereka benar.
USDC adalah stablecoin yang paling sering Anda temui pada jalur masuk ke keuangan tradisional, solusi kustodian, dan produk institusional.
USDC tidak berusaha menjadi Tether yang lebih Tether daripada Tether; ia berusaha menjadi token dolar yang tidak membuat regulator dan petugas kepatuhan kehilangan tidur.

Ketiga adalah C1USD—pendekatan ekosistem utilitas.
Strategi C1USD terutama adalah melayani ekosistem tertentu—dunia Kinesis yang terdiri atas token emas dan perak, mekanisme penghasil imbal hasil, penerimaan oleh merchant, dan fungsi multivaluta.
C1USD tidak berusaha menjadi dolar untuk seluruh dunia kripto; ia berusaha menjadi dolar bagi orang-orang yang ingin menggunakan logam fisik secara digital.

Apa yang Sebenarnya Ada di Balik Stablecoin-Stablecoin Ini?

Jika Anda telah mengikuti kripto selama cukup lama, Anda mungkin menyadari bahwa percakapan mengenai stablecoin telah bergeser.
Beberapa tahun lalu, pertanyaannya sederhana: “Apakah ini memiliki cadangan sebagai penopang?”
Kini pertanyaannya adalah: “Sebenarnya, apa yang menjadi penopangnya, dan bagaimana kita mengetahuinya?”
Perubahan ini penting.
Kualitas cadangan telah berubah dari persoalan khusus yang hanya diperhatikan para skeptis menjadi ekspektasi umum.
Kini investor secara rutin menuntut atestasi yang sering, rincian aset hingga tingkat pos, serta kejelasan mengenai siapa yang sebenarnya memegang kendali atas aset tersebut.
Ini merupakan tanda bahwa industri sedang beranjak dewasa, meskipun proses pendewasaan itu didorong oleh sejumlah guncangan yang cukup buruk di sepanjang jalan.

Tether: Sang Bangkit Kembali dengan Masa Lalu yang Rumit

Mari kita mulai dengan raksasa seberat 800 pon ini.
Kisah cadangan Tether nyaris merupakan studi kasus tentang bagaimana reputasi dibangun kembali.
Selama bertahun-tahun, perusahaan ini terkenal sangat tidak transparan—para pengkritiknya menyebutnya kotak hitam.
Semua itu mencapai titik puncaknya pada 2021, ketika Tether menyelesaikan perkara dengan Jaksa Agung New York dan CFTC terkait pernyataan-pernyataan masa lalu yang tidak akurat mengenai cadangannya.

Sejak penyelesaian tersebut, Tether melakukan perubahan arah yang cukup dramatis.
Mereka secara signifikan memperluas pelaporan publik, dan jika Anda mencermati atestasi terbaru mereka, akan terlihat sebuah tren yang jelas: semakin banyak Treasury AS jangka pendek, semakin sedikit commercial paper.
Ini belum merupakan transparansi yang sempurna, tetapi sudah sangat jauh berbeda dari tempat mereka memulai.

Masalahnya? Cadangan Tether terdiversifikasi.
Bukan hanya Treasury dan kas, tetapi juga Bitcoin, emas, dan aset lainnya.
Diversifikasi itu memiliki dua sisi.
Di satu sisi, diversifikasi mengurangi eksposur terhadap satu kelas aset tertentu—sebuah bentuk manajemen risiko yang prudent.
Di sisi lain, diversifikasi membuat gambaran cadangan lebih sulit dievaluasi secara sekilas.
Pertanyaannya bukan apakah cadangan Tether benar-benar ada, melainkan apakah keranjang aset campuran tersebut mampu bertahan jika beberapa pasar mengalami kebekuan secara bersamaan.

USDC: Kerabat yang Konservatif

Pendekatan Circle hampir terasa membosankan jika dibandingkan.
Cadangan USDC sempit dan konservatif: kas dan Treasury AS jangka pendek.
Anggap saja sebagai dana pasar uang digital.
Ini adalah padanan stablecoin dari menempatkan uang Anda dalam obligasi pemerintah, dan bagi banyak pengguna institusional, memang itulah intinya.

Sayangnya, konsentrasi aset semacam ini juga membawa risikonya sendiri.
Kita merasakan dampaknya di dunia nyata pada Maret 2023 ketika Silicon Valley Bank gagal.
Circle memiliki sebagian cadangannya yang ditempatkan di sana, dan selama beberapa hari yang penuh ketegangan, USDC diperdagangkan di bawah patokan dolarnya.
USDC pulih setelah pemerintah AS turun tangan untuk menjamin para deposan, tetapi episode tersebut menjadi pengingat yang gamblang bahwa bahkan stablecoin yang paling aman pun dapat goyah ketika mitra perbankannya menghadapi masalah.

Namun, keunggulan USDC terletak pada integrasinya yang mendalam dengan lembaga keuangan yang teregulasi.
Itu bukan kebetulan—Circle sengaja membangun hubungan yang membuat USDC mudah digunakan oleh perusahaan fintech dan pelaku keuangan tradisional.
Struktur cadangannya selaras dengan praktik pengelolaan kas konvensional, sehingga menurunkan hambatan integrasi bagi bisnis yang teregulasi.
Bagi mereka, risiko konsentrasi pada utang negara AS merupakan kompromi yang dapat diterima demi kejelasan dan prediktabilitas profil cadangan.

C1USD: Alternatif yang Diasuransikan

Kemudian ada C1USD, yang melangkah lebih jauh, dari sekadar klaim cadangan menjadi klaim cadangan yang diasuransikan.
C1USD diterbitkan dengan aset yang disimpan pada lembaga keuangan yang teregulasi, disertai atestasi bulanan independen yang tersedia untuk publik.
Itu saja sudah merupakan fondasi yang kuat.
Namun pembeda utamanya adalah lapisan asuransi All-Risk Surety, yang berarti bahwa jika cadangan tersebut ada tetapi menjadi tidak dapat diakses secara hukum atau operasional—misalnya akibat kegagalan kustodian atau pembekuan oleh regulator—polis asuransi tersebut dirancang untuk menutup kekurangannya.

Itu adalah hal yang besar.
Salah satu kerentanan yang jarang dibicarakan dari hampir semua stablecoin adalah skenario bencana ketika aset memang ada, tetapi Anda tidak dapat mengaksesnya.
Ini adalah risiko dengan probabilitas rendah namun berdampak tinggi, dan sebagian besar penerbit hanya berharap hal itu tidak pernah terjadi.
C1USD pada dasarnya mencoba membeli jalan keluar dari masalah tersebut.
Apakah asuransi itu benar-benar akan membayar dengan lancar dalam suatu krisis, tentu saja, merupakan pertanyaan bernilai jutaan dolar—tetapi secara struktural, ini adalah jenis janji yang berbeda dari yang ditawarkan Tether maupun Circle.

Persimpangan Regulasi

Jika Anda ingin memahami ke mana arah stablecoin, Anda harus melihat dua peristiwa yang secara fundamental menulis ulang aturan main.
Keduanya bukan sekadar kilasan sesaat—keduanya merupakan guncangan yang secara permanen mengubah cara regulator berpikir.

Yang pertama adalah keruntuhan TerraUSD pada Mei 2022.
TerraUSD merupakan stablecoin algoritmik—artinya, tidak ada cadangan aktual yang menjadi penopangnya.
Tidak ada kas, tidak ada Treasury, tidak ada emas.
Sebaliknya, TerraUSD mempertahankan patokan dolarnya melalui mekanisme arbitrase yang rumit dengan token saudaranya, Luna.
Ketika kepercayaan terhadap mekanisme tersebut retak, seluruh sistem itu runtuh secara spektakuler.
Sekitar $40 miliar lenyap hanya dalam hitungan hari.

TerraUSD menjadi kisah peringatan yang ditunjuk oleh regulator di seluruh dunia ketika mereka berpendapat bahwa stablecoin tanpa penopang aset dapat membahayakan sistem secara keseluruhan.
Konsensus yang kemudian terbentuk—dan keselarasan global semacam ini merupakan sesuatu yang jarang terjadi—adalah bahwa hanya stablecoin yang sepenuhnya memiliki cadangan dan diaudit secara transparan yang seharusnya diizinkan beroperasi dalam skala besar.
Ini bukan spekulasi; kini itulah asumsi kerja di Washington, Brussels, dan kawasan lainnya.

Yang kedua adalah MiCA—Markets in Crypto-Assets Regulation Uni Eropa, yang disahkan pada 2023.
Ini merupakan kerangka kerja stablecoin komprehensif pertama di dunia, dan menetapkan standar yang tinggi.
Penerbit harus mempertahankan cadangan yang memadai, menyerahkan atestasi secara berkala, serta mematuhi aturan pengungkapan yang ketat.

MiCA juga memberlakukan batas transaksi pada stablecoin yang digunakan sebagai instrumen pembayaran.
Untuk stablecoin yang tidak berdenominasi euro, batasnya adalah 1 juta transaksi atau €200 juta dalam nilai per hari.
Batas tersebut sangat berarti.
Jika diterapkan pada USDT atau USDC di Uni Eropa, batas itu secara efektif akan membatasi kegunaan keduanya dalam pembayaran di Eropa.
Ini bukan pelarangan—ini adalah batas kecepatan.
Dan batas kecepatan, seperti yang diketahui setiap pengemudi, dapat mengubah rute mana yang menjadi praktis.
Implikasi strategisnya adalah bahwa stablecoin yang lebih kecil dan teregulasi di UE dapat membuka ceruk pasar yang sulit diisi oleh para raksasa tersebut.

Menurut pandangan saya, keruntuhan TerraUSD dan pengesahan MiCA merupakan titik balik struktural; keduanya adalah jenis preseden yang membentuk regulasi selama beberapa dekade, seperti Glass-Steagall setelah Depresi Besar atau Dodd-Frank setelah 2008.
Stablecoin apa pun yang beroperasi sepuluh tahun dari sekarang akan dibentuk oleh kedua peristiwa tersebut, apakah penerbitnya mengakuinya atau tidak.

Jigsaw Blockchain

Stablecoin tidak hidup di satu jaringan.
Mereka hidup di banyak jaringan, dan jaringan mana yang mereka pilih sangatlah penting.
Ethereum adalah pelopornya—di sanalah sebagian besar aktivitas stablecoin pada masa awal berlangsung.
Namun Ethereum memiliki kelemahan yang telah terdokumentasi dengan baik: ketika lalu lintas jaringan melonjak, biaya transaksi dapat meroket.
Biaya yang masih dapat diterima untuk transaksi institusional dapat menjadi sama sekali tidak layak untuk pembayaran sehari-hari.

Karena itu, para penerbit mulai mencari tempat lain.
Tron, Solana, Avalanche, dan berbagai solusi layer-2 telah menarik penerapan stablecoin dengan menawarkan biaya yang lebih rendah dan throughput yang lebih tinggi.
Akibatnya, USDT dan USDC kini beroperasi di berbagai blockchain—Ethereum, Tron, Solana, dan lainnya.
Ini bukan sekadar catatan kaki teknis; ini merupakan pilihan strategis.
Dengan hadir di mana-mana, mereka memaksimalkan aksesibilitas dan mengurangi ketergantungan pada satu jaringan tertentu.

Namun, imbalannya adalah fragmentasi.
Token USDT di Ethereum tidak sama dengan token USDT di Tron—keduanya tidak secara otomatis dapat saling berkomunikasi.
Untuk memindahkannya antar-chain, Anda membutuhkan infrastruktur bridging, dan bridge menimbulkan risiko pihak lawan.
Kita telah melihat miliaran dolar hilang akibat peretasan dan eksploitasi bridge.
Jadi, kemudahan kehadiran multi-chain datang dengan biaya yang nyata.

Tron layak mendapat perhatian khusus di sini karena telah menjadi kekuatan utama untuk transfer USDT, khususnya di pasar-pasar berkembang.
Mengapa? Biaya transaksinya sangat rendah, dan penyelesaiannya cepat.
Di tempat-tempat yang pengiriman uang lintas batas dan pembayaran bisnisnya sangat penting, stablecoin di Tron dapat diselesaikan dalam hitungan menit atau detik, dibandingkan berhari-hari untuk transfer kawat internasional tradisional.
Ini bukan teori—hal tersebut sedang berlangsung sekarang.

Saat ini, C1USD mengambil pendekatan yang berbeda.
C1USD beroperasi di Stellar dan Ethereum—sebuah strategi dual-chain.
Stellar memberikan penyelesaian yang nyaris instan dan biaya rendah, yang selaras dengan tujuan C1USD yang berfokus pada utilitas.
Ethereum memberinya akses ke pool likuiditas DeFi yang dalam, protokol pinjaman, dan peluang yang menghasilkan imbal hasil.
Ini merupakan pilihan yang disengaja untuk menyeimbangkan kecepatan dan kompatibilitas, alih-alih berusaha hadir di mana-mana sekaligus.

Sebenarnya, Untuk Apa Stablecoin-Stablecoin Ini?

Saat ini, Anda akan menemukan stablecoin digunakan untuk pembayaran gaji di negara-negara dengan mata uang lokal yang tidak stabil.
Bisnis menggunakannya untuk pembayaran kepada merchant.
Perdagangan lintas batas semakin banyak diselesaikan menggunakan stablecoin karena lebih cepat dan lebih murah daripada transfer kawat tradisional.
Manajer treasury menyimpan sebagian kas perusahaan dalam stablecoin demi fleksibilitas operasional.
Di tempat-tempat seperti Argentina atau Turki, di mana inflasi dapat mengikis daya beli hanya dalam hitungan minggu, stablecoin berbasis dolar telah menjadi penyelamat yang praktis—bukan untuk spekulasi, melainkan untuk mempertahankan nilai secara mendasar.
Ini adalah gambaran yang sangat berbeda dibandingkan lima tahun lalu.
Dan itulah sebabnya memahami peran masing-masing stablecoin menjadi lebih penting daripada sekadar membandingkan kapitalisasi pasarnya.

USDT: Strategi Infrastruktur

Token Tether telah menjadi mata uang kuotasi default di banyak bursa kripto internasional: ketika Anda memperdagangkan satu mata uang kripto dengan mata uang kripto lainnya, sering kali Anda memperdagangkannya terhadap USDT—seperti ketika Anda memperdagangkan euro terhadap dolar di pasar valuta asing tradisional.
Ini bukan kebetulan.
Kedalaman dan keberadaan USDT di mana-mana membuatnya tak tergantikan bagi trader bervolume tinggi dan pelaku arbitrase.
Jika Anda memindahkan jutaan dolar antar-bursa untuk menangkap perbedaan harga, Anda membutuhkan aset stabil yang tersedia di mana-mana.
USDT adalah aset tersebut.

USDT adalah infrastruktur—jalur yang menjadi tempat berlangsungnya aktivitas kripto lainnya.
USDT tidak berusaha menjadi aplikasi berkilau yang dicintai pengguna.
USDT berusaha menjadi lapisan yang membosankan namun andal, yang diterima begitu saja oleh semua orang.
Dan itu merupakan posisi yang cukup baik.
Perusahaan infrastruktur, begitu mengakar, terkenal sangat sulit untuk digantikan.

USDC: Sang Pembuat Jembatan

Circle, perusahaan di baliknya, telah mengejar integrasi yang mendalam dengan sistem keuangan tradisional—bank yang teregulasi, penyedia pembayaran, dan solusi kustodian.
Jika USDT adalah pilihan kalangan kripto-native, USDC adalah pilihan institusi.
USDC terintegrasi dengan lancar ke dalam dompet yang teregulasi dan protokol pinjaman.
Atestasi bulanan dan cadangan yang hanya terdiri atas Treasury membuatnya mudah mendapatkan persetujuan dari petugas kepatuhan.
Bagi pengguna DeFi, USDC telah menjadi aset pilihan dalam protokol pinjam-meminjam karena mereka dapat mempercayai bahwa cadangan yang mendasarinya telah diaudit dan transparan.

USDC adalah jembatan antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi.
USDC tidak berusaha menjadi seluruh sistem jalan raya; ia berusaha menjadi penghubung yang membuat modal institusional dapat memasuki ruang kripto dengan aman.
Jika melihat angkanya, strategi tersebut tampaknya berhasil: USDC telah menjadi stablecoin pilihan bagi banyak perusahaan fintech, penyedia kustodian, dan bursa yang teregulasi.

C1USD: Spesialis Ekosistem

C1USD terintegrasi secara erat ke dalam ekosistem Kinesis.
Artinya, C1USD diperdagangkan secara langsung terhadap KAU (emas) dan KAG (perak) di Kinesis Exchange.
Pemegang yang telah diverifikasi memperoleh imbal hasil variabel atas saldo mereka.
Ada pula sistem pembayaran bernama K-Pay yang memungkinkan penerimaan oleh merchant.
Dan peta jalan pengembangannya mencakup serangkaian varian mata uang—C1GBP, C1EUR, dan lainnya—yang ditujukan untuk memperluas penggunaan dalam remitansi dan transaksi lintas mata uang.

C1USD berusaha menjadi sangat berguna, khususnya di dalam jaringan moneter tertentu—jaringan yang berpusat pada logam fisik.
Jika Anda merupakan pengguna sistem Kinesis, C1USD sangat masuk akal.

Gambaran Besar

Stablecoin telah menjadi prioritas kebijakan di seluruh dunia, dan memang demikianlah seharusnya.
Regulasi MiCA Uni Eropa telah menetapkan kerangka kerja komprehensif pertama, sementara para pembuat undang-undang AS terus memperdebatkan persyaratan cadangan, perizinan penerbit, dan perlindungan konsumen.
Arah regulasinya jelas—pengawasan yang lebih besar dan standar transparansi yang lebih tinggi—meskipun rinciannya berbeda-beda di setiap yurisdiksi.

Stablecoin sedang mengikuti pola yang pernah kita lihat sebelumnya dalam teknologi pembayaran.
Kartu kredit, perbankan daring, dan aplikasi pembayaran seluler semuanya bermula dari persaingan dalam inovasi teknis, kemudian bergeser menuju diferensiasi berdasarkan kepercayaan, regulasi, pengalaman pengguna, dan ukuran jaringan.
Stablecoin tampaknya berada di jalur yang sama.
Kualitas cadangan, transparansi, likuiditas, dan integrasi ekosistem semakin menjadi faktor utama yang membedakan para pemimpin pasar dari yang lainnya.

Sepuluh tahun dari sekarang, USDT, USDC, dan C1USD kemungkinan besar masih akan ada dalam bentuk yang dapat dikenali—meskipun pangsa pasar mereka telah berubah.
Filosofi yang mendasarinya—skala, kepatuhan, utilitas—bersifat tahan lama.
Ketiganya mewakili fungsi moneter yang berbeda, yang tidak dapat sepenuhnya disatukan menjadi satu produk dengan model pemenang-menguasai-semua.